Refectio

黃仲華／綜合外電 2007/06/05
 
　對沖基金(Hedge Fund)和私募基金(Private Equity Fund)雖都冠上「基金」兩字，但和大家所熟知的共同基金可是大相逕庭。共同基金只需新台幣幾千元，就能投資；而近年來叱吒風雲的對沖基金和私募基金，投資門檻超高，從幾百萬到幾千萬美元不等，大多數人可望而不可及，不是普通人玩得起的投資工具。在一般人無從窺視的光鮮外表下，它們的葫蘆裏究竟賣什麼藥？碰上那些問題？還能獨領風騷多久呢？

對沖基金的交易標的，可說是上窮碧落下黃泉，幾乎可以賺錢的金融工具都不放過。不必說股票及債券，期貨、選擇權、匯率等，全是操作的範圍。大型對沖基金還有能力跨國借貸低成本資金，如借利率超低的日圓，然後轉戰全球金融市場，即利差交易(Carry Trade)。它們最擅長的就是以少量的資金，交易龐大的部位，以高槓桿倍數，達到拉升獲利目的。
 
提到對沖基金的策略，有的同時買入及放空股票；有的用可轉換公司債套利，即買入價格偏低的可換股債券，同時放空股票，反之亦然；另一種策略即所謂的全球宏觀，即由上至下分析各地經濟金融體系，以政經事件及主要趨勢買賣；管理期貨，則是持有各種衍生性金融商品，積極做多及放空。
 
雖然1949年即由Alfred Winslow Jones成立第1個有限合夥制的對沖基金，但直到1990年代，對沖基金的名字才如雷貫耳。1992年喬治索羅斯(George Soros)的量子基金(Quantum Fund)放空英鎊，和英國央行對作，大賺15億美元，而世人那時開始注意到它的威力。
 
1997年7月，量子基金食髓知味，大量放空泰銖，
迫使泰國放棄盯緊美元的固定匯率而實行自由浮動，引發泰國金融市場大幅震盪，之後危機快速波及到東南亞各國。但香港憑藉龐大外匯存底，及靈活股市操作，沒讓對沖基金佔到便宜，還鎩羽而歸。另一支由Julian H Robertson成立的老虎基金，也是戰果輝煌，但1998年誤判日圓走勢，放空日圓，但日圓兌美元匯價卻反向升值，造成數10億美
元虧損。
 
可見對沖基金也有踢到鐵板的時候，不是無往不利。偷雞不著蝕把米的對沖基金自此似乎變得有些聲名狼藉。雖然兩大王牌對沖基金的氣勢後來均大不如前跡，但伴隨高風險的高薪，仍讓不少人願意焚膏繼晷地投入對沖基金。
 
在金融工具之外，對沖基金也介入直接放款業務，和銀行競爭；另外，又開發令人匪夷所思的新投資標的，酒類、藝術品、碳排放額度(Carbon Credit)，甚至足球球員等，不得不佩服他們的創新能力。更厲害的是，還可以吸引數百萬美元的資金。有人質疑這類對沖基金流動性不佳，而且不知要如何避險，不過1支酒類基金的董事認為，5年內酒類基金會成為低風險、報酬合理的工具。
 
而對沖基金的親戚私募基金，近年來紅火到不行，Blackstone、凱雷(Carlyle Group)和Kholberg Kravis Roberts(KKR)等幾支私募基金已是全球投資人耳熟能詳的名字，縱橫世界各地，購併企業不遺餘力，連台灣也成為它們血拼的地點。
 
以合夥制為主的私募基金，主要由經理人，即普通合夥人(General Partner)，和投資人，也是有限合夥人(Limited. Partner)組成。投資人包括金融機構、退休金及富豪等。每1個購併案以不超過全部資金的10%為原則，主要目標當然是要賺錢。購併企業後，之後可能賣給另1家公司、私募基金或將其掛牌上市。
 
收取的管理費為基金資產的1~2.5%，普通合夥人在私募基金開始投資後的1~5年收到的管理費最多。除此之外，他們還可以得到出脫購併標的所得獲利至少20%，這樣看來，經理人們這幾年應該是吃香喝辣的，不亦樂乎吧。
 
專事購併的私募基金掀起的風潮可說是沛然莫之能禦，募集的資金1年比1年多，2006年籌資達1,890億美元，超過2003年水準近兩倍。到2007年4月中旬，基金數約有205支，資金站上2,000億大關，估計全年可登上2,500億關卡，熱度持續漫延。購併企業的規模也有越來越大的趨勢，動輒數百億美元的購併消息出來，大家似乎已習以為常。
 
這麼多支私募基金裏，以1976年成立的KKR最為活躍，光是2007年前4個月，購併金額就衝到1,200億美元，比2005年和2006年的總和還多。到目前為止，KKR購併德州公用事業公司TXU的438億美元，記錄仍傲視其他同業。只是以KKR如此積極的動作，大家不免猜測，它到底可以玩到多大的案子？
 
相對地，Blackstone就低調些，購併案做得沒有KKR多，但推動掛牌上市，算是業界的創舉，市場都密切關注後勢發展；凱雷見賢思齊，也要跟進，業界生態或許會因此而產生變化。
 
對沖基金及私募基金在全球呼風喚雨好幾年，如脫韁野馬，進出無人之境，世界各國都沒拿出法令規範它們。樹大招風之下，最近情況有些變化。美國部分國會議員認為它們賺取大筆鈔票，繳的稅卻偏低，因此計劃以較高稅率課徵它們的獲利。
 
對沖基金及私募基金的活動消息，將來仍然會在媒體佔有顯著版面，只是未來在數錢的同時，可能還要擔心歐美各國會想出什麼辦法來管理它們，並拿走部分已經到手的獲利。